Облигации «Новотранса» вызывают опасения. Для размещения на бирже выбран не лучший момент

Опубликовано 14 ноября 2019

На мирной глади операторской жизни вдруг начался тайфун. В центре событий оказалась компания «Новотранс», которая является одним из крупнейших в стране железнодорожных грузовых операторов и принадлежит известному бизнесмену Константину Гончарову. Часть слухов вызывает откровенные сомнения.

Нужно быть полными отморозками, чтобы оформлять ложный экспорт нефтепродуктов, не имея на балансе цистерн. Тем не менее идут сообщения о доследственной проверке в связи с тем, что «Новотранс» подозревают в многомиллиардных хищениях, отмывании денег и выводе их за рубеж через схему «фиктивных перевозок». Неизвестно, как насчёт правдоподобности описанного, но любая проверка правоохранительных органов может выявить много интересного. Пример «Рольфа» весьма показателен. А вот версия о том, что финансовое состояние «Новотранса» оставляет желать лучшего и подтверждение тому — попытка решить финансовые проблемы через размещение на Московской бирже облигаций в объёме 50 млрд рублей — заслуживает внимания.

Опровергая слухи, компания «Новотранс» выпустила официальное заявление, в котором ссылается на данные аудита «PWC». Несмотря на громкое имя аудитора, эти данные скептически воспринимаются профессиональным сообществом. «Большая тройка» настолько запятнала себя сотрудничеством с большим бизнесом и властями, что её репутация хоть и не мешает, но и не помогает убедить в достоверности отчётности инвесторов. Ипотечный кризис в США, пирамида Бернарда Медоффа, государственные заказы показали, что аудиторы готовы по обоюдному согласию закрывать глаза на заретушированные трудности. Кроме того, аудиторы делают заключения на основании предоставленной менеджментом компании информации.

Компания «Новотранс» входит в ТОП-10 железнодорожных операторов с объёмом перевозок в более чем 36 млн тонн. Кроме того, «Новотранс» с осени 2018 года является владельцем крупных транспортно-логистических мощностей в порту Усть-Луга с крупными обязательствами по инвестированию, а также генеральным агентом ФГУП «Росморпорт» по обслуживанию и развитию единственного паромного комплекса, который обеспечивает грузовое морское сообщение между Ленинградской и Калининградской областями.

Банки обязаны анализировать финансовое состояние гипотетического должника, и провести решение на 50 «ярдов» через набсоветы — нелёгкая задача.

Программа размещения облигаций компании «Новотранс» была зарегистрирована на бирже в конце октября этого года и рассчитана на 10 лет, на этот срок могут выпускаться облигации. Во второй половине ноября «Новотранс» в рамках программы планирует провести размещение пятилетних облигаций на сумму 5 млрд рублей с номинальной стоимостью в 1000 рублей и доходностью к погашению на уровне 8,77–9,31% годовых. При этом в конце августа рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило ХК «Новотранс» рейтинг кредитоспособности на уровне "ruA", прогноз рейтинга стабильный. Агентство «умеренно позитивно» оценило профиль бизнес-рисков компании.

Однако Агентство «Эксперт РА» также не гарантировано от ошибок. Методики агентства больше направлены на сотрудничество с клиентами, чем на объективную оценку рыночных позиций, которые являются предметом постоянных дискуссий.

Если хладнокровно взглянуть на биржевой проект «Новотранса» со стороны, то, во-первых, настораживает размещение облигаций на такую сумму. Общий объём эмиссии сопоставим с объёмами инвестиций РЖД в Восточный полигон. Первая «пятёрочка» — это ведь только пробный шар. Если посчитать в долларах, то это «всего» около 80 млн долларов. Но надо отметить, что средний объём сделки по проектному финансированию сейчас редко превышает 30 млн долларов.

Возникает подозрение, что к суммам, необходимым для решения конкретных проектов, приплюсованы суммы «на будущее», «на туда-сюда» и прочие малообъяснимые затраты. Имеет основание и предположение, что это заимствование — попытка решить через биржу некие актуальные финансовые проблемы, ведь внешний рынок долгосрочных займов закрыт в связи с западными санкциями. На внутреннем банковском рынке такие огромные займы получить сложно без основательного блата. Банки обязаны пристально анализировать финансовое состояние гипотетического должника, а провести решение через набсоветы на 50 «ярдов» — нелёгкая задача. Так что попытка получить вместо банковских займов деньги с рынка через размещение облигаций может говорить о том, что у компании есть трудности.

Эксперты в первую очередь указывают на дебиторскую задолженность в 7,673 млрд рублей на 30 июня текущего года. Это сопоставимо со стоимостью основных средств в 8,322 млрд. Дебиторская задолженность также вызывает опасения, так как она выросла за полгода на 1,3 млрд рублей. Создаётся впечатления, что это не просто сезонные колебания. Источники на рынке утверждают, что должники — это в основном аффилированные с «Новотрансом» и её акционером «Сибирским деловым союзом» компании. В России подобное скрытое кредитование является обычным делом, но ровно до того момента, пока у компании не начались трудности. Скрытым вероятным убытком является то, что «Новотранс» с конца 2018 ведёт несколько десятков тяжб с РЖД, исход которых пока не ясен.

Есть и проблема с обеспеченностью собственными средствами. Норматив обеспеченности 10%, а у «Новотранса» отрицательная величина. Это как раз и показывает зависимость от заёмных средств. Их у «Новотранса» на 30 июня 2019 года 16,584 млрд рублей долгосрочных обязательств и 11,238 млрд рублей краткосрочных.

Покупатели облигаций могут «купиться» на достаточно высокую доходность.

Наконец, есть ещё важный момент. Как писал «Ъ», компания, став владельцем   ОАО «Транспортно-логистический комплекс», которому принадлежит терминал «Юг-2» в порту Усть-Луга и оператор комплекса стивидорная компания АО «Морской торговый порт Усть-Луга», должна была вывести предприятие из процедуры банкротства и погасить кредиторскую задолженность, которая оценивалась в пределах 10 млрд рублей. Не исключено, что именно на эти нужды «Новотранс» пытается привлечь средства за счёт размещения облигаций на рынке.

Однако с учётом реального состояния компании, вряд ли это будет легко. Покупатели облигаций могут «купиться» на достаточно высокую доходность, но, тем не менее, серьёзно анализируют состояние компании. А сейчас дела внушают определённые опасения. В современной экономике расстояние от процветающего предприятия до банкрота — один шаг. Иногда проблемы не скрывают, а они сами скрываются за позитивными цифрами в соседних столбцах таблицы. Окончание «угольного» бума, сокращение объёмов перевозки строительных грузов — всё это не облегчает будущее перевозчиков, поэтому можно утверждать, что «Новотранс» выбрал для размещения облигаций не лучшее время. Особенно, как показывает ситуация, при наличии таких могущественных врагов, которые готовы в любой момент нанести смертельный удар.

Дмитрий Борисов